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標普敲響巴西喪鐘? 2015年09月14日

屋漏偏逢連夜雨,深受衰退、通脹困擾的巴西,最近被標準普爾將其本屬投資級別的主權信貸評級至垃圾級的BB+,前景展望負面。另外穆迪投資和惠譽對於巴西的主權評級已處於最低的投資級別,市場擔心一旦評級再遭下調或令投資者受投資章程所限,拋售巴西債券,觸發新一輪的拉美債務危機。巴西股市在標普公佈消息後,一度急措2.8%,雷亞爾兌美元亦貶值3%,一片風聲鶴唳。

巴西經濟似乎難有讓人看好的原因。中國鐵礦石融資的萎縮,導致金融海嘯後早應出現鐵礦石等大宗商品的量價齊跌終於實現。巴西與中國的地理位置較遠,全球鐵礦石嚴重供應過剩下,更難與澳洲等亞太區對手競爭。此外居高不下的通脹,令巴西央行不得不逆市連續加息,打壓了該國另一條經濟支柱——居民消費。巴西第二季度經濟按季倒退1.9%,連續兩季倒退已呈現技術性衰退。而過去八個季度中,其中四個呈現倒退,兩個持平,只有兩季出現輕微增長。面對中國經濟增速的放緩,巴西主要出口產品的礦石類硬商品價格、銷售量短期內均難以出現大幅度反彈。

不過經濟差,並不一定代表缺乏投資的機會。從巴西的情況看,市場似乎已經充分、甚至過度反應經濟轉差的事實。以巴西的主權債為例,由於基準SELIC利率持續攀升一段時間,外國投資者應已拋售相當部分的國債,亦令孳息已攀升至15.29%。就算標準普爾再下調信貸評級,對海外投資者也意義不大。巴西目前的5年期信貸違約掉期(CDS)約為400點子,比起同等信貸評級主權債230點子的平均水平高出170點子,偏差幅度在主要經濟體中最高。甚至高於俄羅斯的偏差,市場價格已經反應未來數次降級的預期。該國經常帳雖然過去半年平均每月逆差52.7億美元,以目前的外匯儲備,仍可支持超過5年時間。外債對外匯儲備比率亦低於1,債務比率偏高但還不至於回天乏術。

巴西資本市場的情況或許並非如想象般如臨深淵。畢竟雷亞爾年初至今兌美元下跌了31.51%,聖保羅交易所指數同期亦已下跌了7.21%,已反映相當程度的經濟風險。如果美國落實加息,市場的不確定性將會下降。再待巴西通脹回穩,為寬鬆貨幣政策提供空間,當地股市有望出現較大幅度的反彈。