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中原金融研究及組合管理部 - 每週焦點

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孳息率曲线倒挂 2018年12月10日

孳息率曲線倒掛


上週二10年期美國國債債息一度跌穿2.9厘水準,短債及長債的息差收窄,孳息率曲線倒掛範圍擴大至更多年期國債。當日美股三大指數急瀉超過3%。孳息率曲線倒掛再次觸發市場對美國經濟前景轉差的憂慮。


一般而言,長債債息應該比短債債息高,原因類似定期存款利率。若資金的綁定年期較長,投資者便需要較高的利率補償再投資及通脹風險。當長債和短債兩者的息差出現負值,孳息率曲線便會出現倒掛。舉例來說,現時2年期美國國債孳息率為2.71%5年期國債孳息率為2.69%,息差約-0.02%;而更具指標性的10年期和2年期國債息差僅0.14%。市場的風險胃納(Risk appetite)轉弱,看淡經濟前景。


在過去三十年,孳息率曲線曾出現三次倒掛的時期,但美股表現不一定會即時轉弱(表一)。不過,在隨後數月至20個月內,標普500指數便會出現大幅度調整,先從高位下滑,繼而便是經濟衰退。因此,雖然孳息率曲線倒掛與每一次的經濟危機並無直接關係,但已被廣泛視為經濟衰退的先兆。


現時美股估值偏高,股市在孳息率曲線出現倒掛後已開始回檔,情況與2000年科網泡沫類似,因此建議投資者減持美股。


表一. 過去3次美國國債息率(10年期-2年期)出現倒掛後的經濟及股市表現

孳息率曲線倒掛時期

12/1988 – 10/1989

1/2000 – 12/2000

12/2005 - 5/2007

標普500指數回報 (倒掛時期)

+23.7%

-10.1%

+21.6%

標普500指數 (高低位時期)

16/07/1990 – 11/10/1990

24/03/2000 – 09/10/2002

09/10/2007 – 09/03/2009

標普500指數回報 (高低位)

-19.9%

-48.9%

-56.8%

GDP (衰退時期)

Q4/1990 – Q1/1991

(海灣戰爭)

Q1/2001 - Q3/2001

(科網泡沫)

Q1/2008 – Q2/2009

(次按危機)

GDP 按季增長 (%)

-3.6% to -1.9%

-1.1% to -1.7%

-2.3% to -0.6%











資料來源: 聖路易斯聯邦儲備銀行, 彭博


作者:中原金融研究部