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異動股- 佳源國際 2019年01月21日

異動股- 佳源國際


「龍床盤」菁雋發展商、業務主要來自江蘇的小型內房股佳源國際(2768.HK)上周四單日暴瀉80%,市值蒸發逾260億港元。市場當日猜測,佳源一批當日到期的債券可能出現違約,投資者因而拋售公司股票。佳源於收市後已作澄清,股價翌日反彈逾7成。

內房高負債問題一直為人詬病,小型內房更因為規模小、發展項目不多,加上行業集中度趨升,其融資渠道及資金周轉一般比大型內房容易出現問題。以2017年年報數字推算,佳源的利息覆蓋率約2.18,其現金流量利息保障倍數則約負0.33(表一),其現金流明顯較為緊拙。

銷售方面,佳源2018年的推盤速度加快,全年合同銷售約201.8億元人民幣,按年增長94.6%,比同業增速約3成高。截至2018630日,佳源的現金比率和速動比率均為0.4,比過去兩年約0.080.35稍作改善。若銷售業績得以持續,相信在資金回籠下,公司短期內不會出現重大營運問題。惟現時中港兩地樓市回調,菁雋項目於去年12月推出時的銷情較預期差,相信已對佳源構成壓力及影響投資者信心。

表一. 部分內房財務指標比較

碧桂園

恆大

融創

雅居樂

龍光

佳源

利息覆蓋率*

3.95

1.53

1.79

4.92

4.23

2.18

現金流量利息保障倍數^

2.33

-2.77

6.63

1.02

4.76

-0.33

數據來源: Bloomberg, 截至2017年12月31日

*利息覆蓋率 = EBIT/利息支出

^現金流量利息保障倍數 = 經營現金流量/利息支出


作者:中原金融研究部